廣發基金

　　受局部地緣沖突、疫情等不確定事件影響，2022年包括A股在內的全球主要市場均出現不同程度的下跌。恒生指數下跌超15%，滬深300跌幅超20%，同期創業板指下跌近30%。

　　經過前一年的震蕩調整之后，2023年的市場將如何演繹？有哪些機會值得關注？對于投資者關注的話題，廣發基金債券投資部總經理姚秋表示，A股主流指數當前估值均處于歷史較低分位，結合經濟復蘇和上市公司盈利修復考慮，今年的投資機會值得期待。相比而言，債券收益處在過去十年的較低水平，期限利差也處在較低位置，當前高等級信用債投資價值較好，短久期高等級信用債投資價值更確定。

　　資料顯示，姚秋擁有14年股票和債券投研經驗，曾任職于山口銀行、建設銀行北京分行投資銀行部、工商銀行資產管理部，積累了扎實的宏觀研究和債券投研經驗。2014年4月以來，其先后在新華基金和廣發基金任職，管理二級債基、偏債混合等股債混合類產品，并取得良好的業績。銀河證券統計顯示，2022年，姚秋管理的廣發成長優選A以3.20%的年度回報在靈活配置型基金(基準股票比例30%-60%)中排名前5%（15/451）。

　　溫和復蘇 股債市場未來可期

　　問：股市是經濟的晴雨表，對于今年的宏觀經濟你怎么看？

　　姚秋：2023年的宏觀經濟以及資本市場表現，預計和中美經濟周期所處的位置密切相關：去年，美國基本是在滯漲交易和衰退交易之間來回搖擺，今年大概率會轉向衰退，而中國今年大概率是復蘇交易。中美周期的這種錯位可能對市場風格帶來比較明顯的影響。

　　值得注意的是，從歷史來看，中美經濟周期錯位的背景下，中國的復蘇力度不會很大，因為中國是開放型的經濟體，和世界的融合度比較高。因此，我們分析認為，今年中國經濟的主基調是溫和復蘇，在進程中也存在不確定性。對于市場關注度比較高的消費，我們認為復蘇的確定性較高，一方面是低基數，另一方面是隨著消費場景的放開，人們對未來預期偏向樂觀。但是，復蘇彈性到底有多大，還有待觀察。

　　問：2022年，A股出現一定幅度的調整，對于2023年的市場，你怎么看？

　　姚秋：從估值水平來看，無論是大盤指數、小盤股、成長指數還是價值指數，以過去十年PE水平看，當前估值均處于歷史較低位置。但單純的低估值并沒有意義，還要結合未來一年的宏觀基本面和上市公司盈利預期來判斷投資價值。如果今年經濟如我們預期是復蘇交易，上市公司的業績恢復值得期待。那么，在股債兩類資產之間，股票的性價比更好。就市場風格而言，在基本面改善、景氣回升的市場環境中，景氣度比較高、盈利增長較好的主流標的往往更受資金關注。

　　問：你對今年的債券市場怎么看？

　　姚秋：從絕對收益來看，債券收益處在過去十年的較低水平（不是歷史最低位置），但基于經濟增長中樞也在同步下行，我們預計未來不會出現明顯的債券熊市。從利差來看，當前期限利差基本處于較低位置，長債相對于短債并沒有明顯優勢；信用利差近期調整明顯，各期限、各評級的信用利差都處于較高位置，我們認為目前高等級信用債投資價值較好，短久期高等級信用債投資價值更確定。此外，投資者仍要保持對信用風險的重視，復蘇初期信用違約狀況可能難以明顯緩解。整體而言，中短久期的利率債和高等級信用債是值得關注的品種。

　　相機抉擇 動態把握增厚機會

　　問：對于今年的可轉債機會，你怎么看？

　　姚秋：從估值角度來看，相比過去兩年，當前轉債的估值處于較低水平，但拉長來看，和過去五年或十年相比，仍然還處在較高分位。所以，轉債的性價比還不是很明顯，仍然存在估值擠壓的風險。

　　在轉債品種的配置上，我們有兩個思路：一是優選估值和價格雙低的品種，我們在很多行業都能找到安全邊際比較好、但又有比較大潛在上行空間的雙低品種，比較適合低風險偏好的組合。二是關注近兩年熱門的高景氣賽道轉債，如新能源、電動車、TMT、軍工等核心成長標的對應的轉債。對于追求彈性的組合，可積極把握其中估值下調帶來的配置機會。不過這些品種依然存在大幅波動的風險，這個要有預期。

　　我們今年會密切關注轉債估值水平走勢，如果估值繼續回落可能迎來較好的配置時點。其實，不管是純債還是轉債，今年都需要相機抉擇。相機抉擇不代表頻繁交易，而是在估值有吸引力、對資本利得有一定保護的情況下做出適當的決策，才能提高勝率。例如，轉債溢價率水平較低且正股估值較低的2019年初，我通過適當增配轉債組合取得了一定的收益，而在同年的4月（純債收益率高點）,我適度拉長久期，下半年下調久期（8月純債收益率進入低點），這一決策在承擔不大的風險前提下，也帶來了較好的收益增厚效果。

　　問：“固收+”基金的權益投資方面，你是如何考慮的？

　　姚秋：出于穩健考慮，我們依然采取均衡配置策略，關注傳統核心資產、高成長領域、傳統成長領域和偏傳統行業的龍頭品種。在具體的方向選擇上，目前并沒有一個收益率比較確定、方向比較確定、向下風險不大的主線，后續將保持動態觀察。拋開中觀視角，從底層的股票視角出發，在我們自己跟蹤的股票池中，大部分標的目前位置性價比已處于較好區間，具有較好的配置價值。市場總是處于動態的變化進程中，也存在各種各樣的不確定因素，我們會保持對這些不確定性的跟蹤，及時修正基本假設以及對未來的預期。

　?。▊渥ⅲ阂陨鲜腔鸾浝懋斍翱春梅较?，不代表基金長期必然投資方向）

　　免責聲明：本文版權歸原作者所有，內容僅代表作者個人觀點，與廣發基金管理有限公司無關。其原創性以及文中陳述文字和內容未經本公司證實，對本文以及其中全部或者部分內容、文字的真實性、完整性、及時性本公司不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關內容?；鹩酗L險，投資需謹慎。

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^往業績和獲獎情況不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。以上信息不構成個股推薦，股票過往表現不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎。